黄金离历史高点仅一步之遥
2020年7月24日，伦敦金收于1900.60美元/盎司，距离2011年9月6日的1921.15美元/盎司的历史高点仅一步之遥。
不确定性的环境
展望2020年下半年新冠疫情冲击和美国总体大选又进一步加剧了美联储的政策宽松倾向和大国博弈的不确定性。
美元走弱和商品偏强的可能
疫情防控方面，欧洲表现好于美国。两地区经济均在恢复，但欧洲有着更明显的恢复特征。7500亿欧元欧盟复兴基金通过意味着欧盟财政方面取得突破，而美国在讨论第二轮纾困政策。近期商品价格上涨，除了货币宽松，经济恢复，我们认为全球供应链争对疫情做出调整也是重要原因。从ValeQ2铁矿石产量来看，在价格恢复到较好位置后，疫情对供应负面影响有限。随着中国经济进一步好转，商品仍有进一步走强的可能，但大概率不会引发通胀。
黄金强势
展望2020年下半年，在新冠疫情及其政策应对的不确定性以及美国大选可能带来阶段性大国博弈升级的不确定性环境下，美国的货币政策宽松主基调不会改变，欧洲阶段性表现强于美国也将达是大概率事件，全球供应链似乎已适应了第一轮新冠疫情的冲击从而对商品价格形成支撑（形成通胀的概率亦较低），黄金作为宽松和避险的受益品种已表现出强势，预计美国大选之前仍将保持强势，近期有望突破历史新高，冲击2000美元/盎司。
不确定的环境，强势的黄金
黄金离历史高点仅一步之遥
2020年7月24日，伦敦金收于1900.60美元/盎司，距离2011年9月6日的1921.15美元/盎司的历史高点仅一步之遥。
自6月8日以来，金价从1681.60美元上涨以来，涨幅已达13.02％。这段时间黄金的上涨的逻辑多变，既有美元指数走低，美债收益率走低，实际利率进一步下降，通缩预期降温，也有大国博弈加剧等因素。加上主要经济体经济恢复好于预期，商品价格不断上涨，金融市场日趋平稳，美联储资产负债表持续收缩，主要股市不断上涨，有些指数如纳斯达克甚至创下历史新高。我们在6月8日的报告中也明确提示商品走强和美元指数走弱可能推动金价上行。
从常规分析框架来看，6月8日至6月26日，黄金的上涨可以视为一种非典型上涨，之后可以从常规分析中顺畅得出黄金上涨的结论。黄金的这次上涨更多表明黄金自身有着强劲的上涨动能。
不确定性的环境
我们一直强调，货币政策宽松和大国博弈加剧是自2019年5月下旬以来推动黄金上涨的核心动力。
从历史来看，货币政策宽松，特别是非常规货币政策宽松起始于08年金融危机，至今已10年有余。欧洲和日本至今未从非常规货币政策中走出，美国曾在2015年到2018年成功回归常规货币政策区间。但随着特朗普对美联储影响日益加剧，又重新回归非常规货币政策区间。
0利率或负利率的经济基础是全球经济增长乏力，这反映了08年金融危机之后，全球化红利的减弱。再减弱的同时，由于科技巨头的崛起导致经济增长成果的分配再新旧经济之间呈现明显的不均衡。新经济获得了主要的增长成果，而旧经济收益有限。而大量民众的营生来自于旧经济部门，民粹主义兴起。传统政治精英建制派为了选举选择增加财政赤字，而财政赤字间接由货币政策买单。低增长，分配不均衡和高财政赤字导致货币政策取向于宽松。
大国博弈加剧源自大国之间力量对比的改变。
而展望2020年下半年新冠疫情冲击和美国总体大选又进一步加剧了美联储的政策宽松倾向和大国博弈的不确定性。
新冠疫情自2020年1月23日引发全球关注至今已超过6个月。一方面，心理和经济层面冲击的最高潮已经过去，各界对其认识有了显著的提示，医疗防疫体系和经济运转已经经历过一轮冲击并对未来的可能冲击有所准备。但另一方面全球疫情背景下，新冠疫情及其潜在影响仍有巨大的不确定性，新兴经济体和全球供应链是否会面临更严重的冲击仍有待观察。
一是疫情仍在蔓延。截止2020年7月25日，全球累计确诊人数超过1618万，单日新增仍呈上升趋势，已连续多日单日超过20万人。不过累计治愈人数已接近1000万，达994万多人。现有存量病例559.37万。
二是疫情本身容易反复。且不论美国近期疫情再现反复，中国和韩国这类抗疫模范生也出现了局部性的反复。在有效疫苗没有出现之前，这类局部性的反复有望称为常态化，但从北京新发地的案例来看，行动速度也会快速控制疫情传播。
三是疫情对经济的影响。目前中国、欧洲、北美和日韩均遭受过一轮疫情冲击，对经济的负面影响巨大，这一点从上半年经济数据中可以看的非常清楚。同时，从5-6月份经济数据来看，疫情对经济剧烈冲击的持续时间比预期想象的要短，不管原因是什么，可以明确的看到几乎没有国家可以遭受经济持续停摆超2个月的。因此，疫情对全球经济冲击最严重的阶段大概率就是2020年2-4月份。但从近期美国形势来看，经济能否延续5-6月恢复的势头存在一定的不确定性。另外，新兴经济体，特别是亚非拉地区经济能否承受疫情冲击仍存有疑问。
四是疫情对财政货币政策的影响。疫情对经济冲击本身存在很大的不确定性，财政货币政策的任务就是对冲这个不确定性的负面冲击。保障民生是第一要务，财政增加支出保障民众生活水平，货币宽松为财政支出增加间接买单。以美国为例，2020年H1，财政赤字规模已达2.3877万亿美元。近期关于美国新一轮财政纾困计划的报道也明显增多，民主党的方案总金额高达3万亿美元，共和党也有1万亿。如果疫情还不见好转，是否还会有更多轮纾困亦未可知。
美国大选的不确定性在于不仅特朗普的总统选举，共和党的国会选举均面临很大的压力。最新民调显示特朗普支持率明显低于拜登。共和党能否保住参议院的多数席位也面临越来越大的不确定性。一方面防治新冠疫情，减少其对经济和民生的影响仍然非常关键，但另一方面也有可能开辟新的话题来转移注意力。
美元走弱和商品偏强的可能
本轮美元走弱一个非常背景是疫情防控，欧洲做的比美国好。首先欧洲疫情防控已初见成效，而美国则已出现反复。从5-6月经济数据来看，无论美国还是欧洲经济均转向恢复。政策方面，美国在讨论新一轮纾困，而欧洲则于2020年7月21日通过了总额7500亿欧元的欧盟复苏基金；同时就未来7年总额1.074万亿欧元的预算达成协议。复苏基金将首次以欧盟名义发现债券，这可视为欧盟在财政方面的重要突破。
2020年下半年，欧洲强于美国的势头仍有望延续。另外政策宽松一定程度上抑制了金融风险，也在变相减弱美元的避险需求。
当然，在疫情仍在蔓延背景下，新兴经济体是否会爆发新的风险，美元的避险地位仍在，过度看空美元也不合时宜。
商品方面，5月以来商品整体反弹，特别是铜价6月份从5400美元上涨至6000美元上方，7月一度突破6500美元，涨幅大幅超我们之前的预期。商品价格上涨除全球经济从疫情中恢复，我们认为全球供应链针对疫情作为有效应对也是一个重要的方面。自2018年以来，贸易战和新冠疫情持续对全球供应链造成冲击。应该说全球供应链再应对冲击方面，有着调好的调节能力。这种调节也意味着，商品价格很难受到持续性的冲击和打压。
原油算是供给相对刚性的品种，也已持续保持在40美元上方。
近期铜价上涨，供给端的一个原因在于智利等南美铜矿生产国受疫情影响了铜矿生产。这对于本轮铜价上涨却有影响，但从2020年Q2Vale铁矿石供给量触底反弹来看，随着铜价上涨至较高位置后续供给大概率会恢复政策。疫情对供给端的影响基本可控。后续商品价格能否上涨的核心还在于需求。不过，就目前中国经济而言，3季度需求仍有望保持在较好水平。
强势的黄金
展望2020年下半年，在新冠疫情及其政策应对的不确定性以及美国大选可能带来阶段性大国博弈升级的不确定性环境下，美国的货币政策宽松主基调不会改变，欧洲阶段性表现强于美国也将达是大概率事件，全球供应链似乎已适应了第一轮新冠疫情的冲击从而对商品价格形成支撑（形成通胀的概率亦较低），黄金作为宽松和避险的收益品种已表现出强势，预计美国大选之前仍将保持强势，近期有望突破历史新高，冲击2000美元/盎司。
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